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康美藥業退不退市 或許這才是決定性因素2020-05-24 19:05

  康美藥業退不退市,或許這才是決定性因素

  來源:放牛塘

  原創 放牛塘團隊

  本月14日,證監會正式對康美藥業作出了行政處罰,現在,市場最關心的是康美藥業會不會退市。

  市場分割成為兩個陣營:力挺退市和反對退市。

  反對退市陣營,其實幾乎只有仍持股康美藥業的股東,反對退市的理由主要是退市并不能解決問題、只會加重投資者損失。

  力挺退市陣營,則要龐大得多,除了康美藥業的持股股東,幾乎所有人都支持讓康美藥業退市,理由有很多,但主要只有一條:如果康美藥業這種規模的造假都不退市,那這個市場以后還怎么玩?

  由于扣除證監會查實的造假金額后,康美藥業尚未連續三年虧損,因此未觸發“連續三年虧損”強制退市規則。

  那么,能給康美藥業退市帶來懸念的只有“重大違法行為”強制退市規則,交易所上市規則里面有這么一段話:

因欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為,本所對其股票作出實施重大違法強制退市決定的。

  “連續三年虧損”是一個定量指標,只要觸發,任何人都無力回天。而“重大違法行為”是一個定性指標,康美藥業的“違法行為”已被坐實,至于是否構成“重大”,由裁定者說了算。即便康美藥業科目累計造假近千億,但要是不認定為“重大”,大家也只能望洋興嘆。

  
退與不退,確實是件很糾結的事情。

  放牛塘認為,康美藥業是否被裁定退市,其決定性因素或許是:康美藥業還會不會爆出新的重大造假。

  我們假設一下,如果康美藥業此次未被裁定退市,未來,康美藥業若再次爆出重大造假,這將是多么恐怖的局面!誰愿意承擔這個風險?

  有的人會說,康美藥業剛剛經過監管機構的調查,未來不可能再次爆發重大造假。

  在這里,需要先普及一個常識。

  一個人犯了罪,司法機關查實了一項罪名,只能說明他的某一罪行被坐實,絕不意味著司法機關保證他只犯了被查實罪名。

  比如,一個人犯了強奸罪被判刑,也有可能還犯了搶劫罪但未被發現,坐實一項罪名已非常不易,我們不能否認司法機關的能力。

  證券市場的行政處罰也是如此,證監會認定康美藥業在資金、收入、利潤等項目在特定期間存在特定金額的造假,只能說明特定期間、特定金額的造假被查實,并不能說明其他期間、其他數據就一定真實。

  行政處罰書不是審計報告,審計報告要保證財務數據整體上真實,而行政處罰書則不需要,它只列示了查實部分,并未作出其他數據沒有問題的表達。

  康美藥業的存貨,依然被廣泛懷疑。

  因為,它確實太值得懷疑了。

  我們先來看康美藥業的存貨龐大到了何種程度。

  由于康美藥業2019年審計報告尚未出具,因此我們來分析2018年末的存貨。

  康美藥業2018年年報已經進行了一輪會計差錯更正,更正之后,存貨金額高達342.10億元!

  A股共有234家醫藥制造業上市公司,康美藥業的存貨排名第一,且遠遠超過第二名,第二名不到100億,康美藥業是其3倍多,而康美藥業的收入卻未排第一,形成鮮明對比的是,收入排名第一的,其收入是康美藥業的2.18倍,而康美藥業的存貨是人家的3.81倍。

  2018年存貨前20名的醫藥制造業上市公司

  資料來源:WIND金融終端

  有的人會說,康美藥業雖然屬于醫藥制造業,但主要收入來自中藥材,還從事中藥材的種植,因此定義為農林牧漁業更合理。

  但不好意思,農林牧漁業上市公司也沒有任何一家存貨有康美藥業那么大,2018年存貨最大的也只有128.89億元,其收入卻是康美藥業的2.96倍。

  2018年存貨前10名的農林牧漁業上市公司

  資料來源:WIND金融終端

  我們再來看康美藥業的存貨究竟是什么。

  康美藥業的存貨究竟是什么,其實我們原本是查不到的,好在康美藥業爆出造假之后,交易所發出了問詢函,要求企業說明存貨的構成。

  根據康美藥業2019年6月5日披露的問詢函回復,2018年末存貨的構成如下:

  康美藥業342.10億元存貨中,金額最大的是庫存商品-中藥材,金額達223.38億元、占比達65%,其次是林下參,金額達33.5億元、占比達10%,再加上中藥材原料、中藥在產品、中藥飲片、園參等類別的中藥材,康美藥業存貨里面中藥材總金額高達272.4億元、占比高達80%。

  我們都知道,中藥材,無論是活體、原料、藥材、飲片,第三方驗證機構要想盤點確認數量、鑒定產品品質、取價確認減值,難度都非常大。

  比如那個林下參,種植在森林底下地里的人參,究竟有多少、品質是如何、單價值多少,會計師能拿出有說服力的驗證方法嗎?

  一個極令人費解的邏輯。

  我們都知道,康美藥業造了那么多假,最出名的還是虛構巨額資金,2016年、2017年和2018年1-6月分別虛構了225.49億元、299.44億元和361.88億元。

  而在進行更正時,2016和2017年調減利潤分別只有14.99億元和19.51億元,這說明企業只將很少一部分虛構資金確認為損失。

  調整之后,2016-2018年凈利潤分別為18.42億元、21.50億元和11.35億元,假如將更多虛增資產確認為損失,將會造成連續三年虧損。

  從調整結果看,康美藥業是將絕大部分虛增資金調整到了其他資產項目,其中最主要就是存貨,將2017末存貨調增高達195.47億元、從157億元調增至352.47億元。

  這充分說明了,從賬務處理角度看,康美藥業的存貨主要不是通過逐筆做賬形成,而是通過一次性調整形成。

  康美藥業既然能虛構龐大的資金余額,是不是也虛構了龐大的資金交易?

  如果是,對于調整前本身就存在的存貨,既然資金本身就不存在,那么對于那些通過虛構資金交易形成的存貨,怎么能是真實的呢?

  而對于調整而來這部分存貨,就能難理解了,既然資金被證實是虛假的,怎么就能將其調入存貨科目呢?存貨科目都變成什么了?難道真的是因為康美藥業的會計不認識錢,把195.47億元的存貨當成了錢來看待?

  一個細思極恐的現象。

  對于有四百多億債務的康美藥業而言,從企業經營層面看,最怕的肯定是債務違約以及造成的連鎖反應,可能會將公司推到破產的境地。

  今天1月份,最擔憂的事情發生了,康美藥業未能如期償付公募債券本息,金額為25億元。

  公募債券違約造成的負面影響非常大,如果企業還有償債能力,無論如何都不可能讓公募債券違約,這就跟個人可以拖欠普通債務,但未到最壞時候決不會拖欠房貸,因為房貸違約后果非常嚴重。

  而康美藥業賬上還有三百多億的存貨,最主要又是中藥材,按照常理,中藥材有成熟的市場和價格,康美藥業為什么不選擇變賣部分存貨償債?

  需要反問,康美藥業那三百多億的存貨,真的全部存在嗎?真的沒有貶值嗎?

  誰愿承擔風險?

  康美藥業已經爆出金額龐大、性質惡劣的造假。

  如果選擇原諒,讓康美藥業繼續上市,那么至少得要保證企業財務數據已經調整到位。

  如果尚未調整到位,未來仍有爆出重大財務造假的可能,我要是企業老板的話,會選擇讓企業退市。

  因為如果造假發生在當前,刑事責任并不嚴重,而新證券法必然會讓刑法配套提高財務造假的責任,比如深交所理事長王建軍剛剛建議欺詐發行最高應判無期,如果造假發生在刑法修訂之后,后果會嚴重太多,選擇讓企業現在退市是上策。

  再來從市場角度看,讓康美藥業繼續上市,如果未來繼續爆出重大造假,誰敢承擔這個責任?

  所以放牛塘認為,康美藥業是否會被退市,對企業未來是否會繼續爆出重大造假的判斷,或許才是決定性因素。

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責任編輯:王帥

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